近期，市场对高瓴资本投资格力电器的盈亏争议再度升温，不少人又把这笔六年投资拿出来

近期，市场对高瓴资本投资格力电器的盈亏争议再度升温，不少人又把这笔六年投资拿出来重新审视。毕竟，从账面上看，格力股价这些年长期在40元附近震荡，对比高瓴46.17元的入股成本，直观呈现“浮亏”状态，也让外界普遍认为这笔投资失败。 但问题是，这笔投资真的亏了吗？ 要搞清楚这个问题，得先回到2019年那场交易的底牌去看。当时高瓴拿下格力15%的股权，花了416亿元，但这笔钱不是全从口袋里掏出来的——其中自有资金只有218.5亿元，剩下的208亿，是银行贷款。 典型的杠杆收购结构，意味着高瓴从一开始打的就不是“股价翻倍”的牌，而是“现金流覆盖”的算盘。 很多人算账的时候，习惯性地把利息当作一笔硬性支出，假设这六年高瓴一直在用自有资金扛着贷款成本。但真实情况是，利息不是“硬扛”的，而是被分红覆盖掉的。 高瓴在入股的时候，做了一个很关键的安排：格力电器每年的现金分红比例，不低于净利润的50%。这个条款，放在当时看可能只是个“稳健”的保障，放在今天看，就是整笔投资的压舱石。 过去六年，高瓴从格力拿到的现金分红，累计接近150亿元。这笔钱拿去做什么？第一件事，付利息。按当时的并购贷款利率估算，这六年下来总利息支出大概在50亿元左右（贷款利率是逐年下降的）。分红一覆盖，利息压力基本就被消化了。剩下的钱，再拿去还本金。到今天，当初那208亿的银行贷款，只剩下不到四分之一的余额。 换句话说，这笔投资在持有期内的现金流，不仅能养活自己，还在不断降低杠杆，实现了“自我造血”。 如果以内部收益率（IRR）衡量，只计算自有资金投入、每年分红回流、以及当前持有的股权价值，年化回报大概落在10%-11%之间。这个数字，谈不上惊艳，但也绝不是“亏了”的水平，在低利率环境与震荡市中，属于稳健且合格的机构级回报。 当然，这个回报率和高瓴历史上那些年化15%、20%以上的项目相比，确实有点“温和”。格力这笔投资，更像是一场对稳定现金流的精准布局，而不是一次对高增长的激进押注。 那为什么现在要减持？其实也不难理解。在杠杆已经降到足够低、分红回报基本落袋的情况下，适当兑现一部分流动性，把资金腾出来投向回报预期更高的方向，是再正常不过的操作。 尤其是对高瓴这种规模的机构来说，资金周转的效率，比单笔投资的“终局”更重要。 至于股价，未来如果能回升，对剩下的股权来说就是额外的惊喜；如果继续承压，那也不过是拉低一点IRR，影响不到本金的安全。 格力电器(SZ002460) 美的集团(SZ000333) 小米集团-W(01810)