牧业跟踪点评：商务部公布欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，开启牧业超级大周期

牧业跟踪点评：商务部公布欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，开启牧业超级大周期 1、公告详情：初步证据表明，原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，中国相关国内产业受到了实质损害，且补贴与实质损害之间存在因果关系。商务部于2025年12月22日发布初裁公告，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。初步裁定被抽样公司的税率为21.9%-42.7%，配合调查的其他欧盟公司统一适用税率28.6%，未配合调查的其他欧盟公司42.7%。 2、点评：原奶替代需求向好，看好肉奶周期共振反转 目前国内原奶价格周期仍在底部，2025年行业压力最大，2026年周期向好。奶牛供给已出现反转信号，奶企成母牛占比接近58%，其中20-30%企业占比接近60-70%，未来泌乳牛淘汰将高于补充速度，供给断档拐点临近。 国内外价格目前已显著倒挂，预计国内下游奶酪等深加工产能将在2026年大批量释放，有望进一步催化进口替代需求，周期拐点可能提前出现。 另外，看好肉奶周期共振。牛肉价格今年已经反转，2025年仅仅是涨库存，预计2026年开始涨供给，后续景气有望上行到2028年，这个缺口类比2019年的生猪。 投资观点：板块PB只有1倍，位于历史分位20%左右，相较历史前高的3倍PB仍有估值修复空间。本轮奶牛公司会有肉奶协同的新逻辑，估值会更高，这点更加值得重视。 核心受益标的：优然牧业、现代牧业、中国圣牧等港股奶牛养殖企业。关注，天润乳业、伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业等乳制品企业。