摩根集团：卖美元的时间到了。 这是摩根史丹利投资银行的研究报告，其理由首先，尽管

摩根集团：卖美元的时间到了。 这是摩根史丹利投资银行的研究报告，其理由首先，尽管美国经济表现强劲，但这些利好因素已被市场充分定价；其次，市场可能过度反应了贸易政策变化带来的影响；最后，市场对美联储降息预期过于保守，而对海外央行的降息预期则可能过高。 我们就这三点理由逐一分析，看能得到怎样真实的结果。 先来说摩根集团的结构，史丹利是美国金融监管法催生出来的，摩根集团主管全球投资的独立法人机构，但是对于国内来说，对于史丹利的了解，几乎还停留在史丹利复合肥，用了都说好的阶段。甚至在国内投资界认为，摩根大通才是摩根集团的核心。我也是能理解这类人的想法的，毕竟摩根大通是美国25家辛迪加组织当中的一员。但对于国内来说，辛迪加这样的组织，是美国著名影视IP碟中谍当中的大反派，其实辛迪加组织是美债一级交易商，也可以称之为美债唯一代理商，再简单点，各国央行购买美债，都是要委托这25家机构，才可以购买美债的，当然，也可以称之为美债倒卖的黄牛。 如此来看，似乎摩根大通确实比摩根史丹利重要，但实际上，摩根大通至少有40%利润，都是史丹利提供的。逻辑也是很清晰的，史丹利规模小，负债重，破除清算起来不肉疼，用马云的话来说，就是轻资产逻辑。是符合资本主义核心价值观的，造不如买，买不如租，租不如借。换句话来说，摩根大通的所有决策，都是受制于史丹利的经营情况所定的。 这样我们也就清楚了，摩根集团两大收益渠道，史丹利的国际投资，大通银行的美债手续费。而现在的美债，由于收益率居高不下，不仅手续费是缩减的，交易量也是缩减的。再加上美债规模太大，美国政府收入能力又在缩减，美债收益率是不会降低的，美债价值也就会越来越低。实际上更重要的就是，美国人花钱少了，还不买国际商品，导致美元贸易顺差国没有钱购买美债，那么摩根大通的收入就严重不足，或者也可以说是，美债砸到自己手中了。 那么摩根集团唯一的现金流进账，也就只能依靠史丹利的海外投资了，所以这次史丹利的研究报告很有分量。再来看史丹利给出的三个理由，某些问题也就清晰了。 什么是利好因素已被市场充分定价？直白一些就是，美国市场已经没有利润可言，哪怕美国经济依然强劲。但这里需要配合摩根集团融资成本来考虑问题，要么是摩根集团在美国的布局失误，没有足够的美国市场产生足够用的利润，要么就是，摩根集团手里的钱太多，毕竟之前都在炒作美元强势，而此时进入美国市场，就会推动美国资产泡沫破裂，也就只能投资海外市场。换句话来说，就是美国金融市场的蓄水池已经满了，如果再不把美元投资出去，美国就会面对美元的洪水滔天。就像有些天真之人认为的，只要美元多就是好事，但事实却总是恰恰相反的。 什么是市场可能过度反应了贸易政策变化带来的影响？我总是在提醒特朗普，在掏出贸易大棒的时候，一定要强调，美国将放弃所有贸易限制。因为美国此时，是不得不消费的阶段，因为基础设施需求，不会因为国家政策而消失的。再直白一些，就是美国现在已经进入了，严重的产能过剩阶段，不光是美国芯片行业，还包括了美国金融领域当中最重要的美元，也是处于产能过剩的。由于美国单一方面产能过剩，最大概率的风险就是资产泡沫危机，唯独只有把芯片卖出去，才可以缓解这一问题。而美国农业和能源行业，也同样存在这样的问题。从美国党争角度来看问题，既然美国内部有成本问题，一方面降低美元汇率，促进出口，另一方面，就是要坚持美国贸易逆差国地位，这很重要。因为只有国际市场贸易需求扩大，美国商品才会有一席之地。所以，我总是在说，特朗普政策存在先天性矛盾的，所以我认为，特朗普的核心逻辑，应该是如何收编民主党资产，而不是消灭民主党资产。 什么又是美联储降息预期保守？简单来说，就是美联储降息不足，在上一个问题当中，我们就提到了美元汇率降低的重要性。但就是美联储官员情绪化，尤其是鲍威尔，不愿意臣服于特朗普降息逻辑，都什么时候，还在玩小孩子脾气，未来的美国能好吗？但这一问题当中，史丹利想表达的更为激进。以前是，美联储降息，各大央行跟随降息，现在是美联储还在犹豫，其他央行已经开始大规模降息了。代表的意思是，全球央行与美联储渐行渐远。再加上史丹利说的第一个理由，市场已经充分定价利好因素，美国已经没有再投资的价值了。 综合起来看，摩根说，卖美元的时间到了，是非常合理的分析结论。而卖美元还有另外一层意思，那就是购置资产，而且史丹利说的很清楚，美国资产已经没有再投资的价值了，也就是说，这波摩根卖美元，主要配置的是海外资产。 再结合我之前的分析，现在已经不是金融定价的时代了，而是商品定价的时代。而导致定价权逻辑的转变，唯一的罪魁祸首，就是美国放弃了贸易逆差国地位。就像是拜登政府，放弃最大石油进口国地位，最终导致石油美元的初步解体一样。对于国际游资来说，唯一的目标，只能是价值产出地，而不是虚幻的金融帝国。 国际资产价格上涨，已经要势不可挡了。