价值投资日志 【恒运昌】深度调整，再次推荐射频电源龙头
领导好！恒运昌近期有深度调整，我们认为当前公司的射频电源被低估，同时更新调研信息，简要汇报如下：
:rocket:🚀射频电源空间大、替代率低
➠2025 年国内等离子体射频电源行业规模约75亿元，预计 2029 年可达到 133 亿元，期间 CAGR 达到 15.6% 空间较大、成长快
➠全球市场呈现高度垄断的竞争格局，主要以美国的MKS和AE为主，国产企业尚未进入国际半导体市场 国产率不足12%、替代迫切
1️⃣国内首家量产出货过亿元的国产等离子体射频电源系统厂商，2024年国产份额第一
单看国产厂商，公司在国产厂商占比60%左右
2️⃣国内极少数实现批量交付的企业，最新一代产品可应用于7-14nm 制程适配国产先进量产设备
第四代产品Cedar系列25年12月送样验证，面向5nm及以下先进制程，对标AE、MKS最新一代产品。此外，公司上游原材料可实现全国产化，可满足客户 100%国产率要求
3️⃣客户方面，覆盖国内设备龙头薄膜拓荆、微导、盛美等，刻蚀华创、中微
22年之前收入以拓荆为主，22年1007之后美系禁令加快了国产核心零部件验证，其他客户占比正快速提升，全面放量突破可期
4️⃣产能方面，沈阳工厂下半年投产爬坡，深圳+沈阳总产能可达到3万台/年，预计产值可达到 15亿元
🎁目标市值
➠参考全球格局，龙一、龙二份额稳定在 30-50%，恒运昌远期看 40% 市占率、对应 53 亿收入、10.6 亿利润，给予40PE，对应 425亿市值 空间看翻倍
➠目前公司流通市值仅 48 亿元，重视次新溢价！
☎️联系人：国联民生 方竞/王海
$恒运昌(SH688785)$【恒运昌】深度调整，再次推荐射频电源龙头
领导好！恒运昌近期有深度调整，我们认为当前公司的射频电源被低估，同时更新调研信息，简要汇报如下：
:rocket:🚀射频电源空间大、替代率低
➠2025 年国内等离子体射频电源行业规模约75亿元，预计 2029 年可达到 133 亿元，期间 CAGR 达到 15.6% 空间较大、成长快
➠全球市场呈现高度垄断的竞争格局，主要以美国的MKS和AE为主，国产企业尚未进入国际半导体市场 国产率不足12%、替代迫切
1️⃣国内首家量产出货过亿元的国产等离子体射频电源系统厂商，2024年国产份额第一
单看国产厂商，公司在国产厂商占比60%左右
2️⃣国内极少数实现批量交付的企业，最新一代产品可应用于7-14nm 制程适配国产先进量产设备
第四代产品Cedar系列25年12月送样验证，面向5nm及以下先进制程，对标AE、MKS最新一代产品。此外，公司上游原材料可实现全国产化，可满足客户 100%国产率要求
3️⃣客户方面，覆盖国内设备龙头薄膜拓荆、微导、盛美等，刻蚀华创、中微
22年之前收入以拓荆为主，22年1007之后美系禁令加快了国产核心零部件验证，其他客户占比正快速提升，全面放量突破可期
4️⃣产能方面，沈阳工厂下半年投产爬坡，深圳+沈阳总产能可达到3万台/年，预计产值可达到 15亿元
🎁目标市值
➠参考全球格局，龙一、龙二份额稳定在 30-50%，恒运昌远期看 40% 市占率、对应 53 亿收入、10.6 亿利润，给予40PE，对应 425亿市值 空间看翻倍
➠目前公司流通市值仅 48 亿元，重视次新溢价！$恒运昌(SH688785)$
