荷兰最大养老基金 ABP 在 2025 年 4—9 月把美债持仓砍了 100 亿欧元，余额只剩 190 亿欧元，占其 5380 亿欧元总资产的 3.5% 左右。这笔钱放在 27 万亿美元的美国国债市场里只是“一滴水”，却掀起三层涟漪： 1. 价格与利率：边际定价武器 ABP 减持恰逢 10 年期美债处在 4.5% 以上的高位。养老基金长期负债久期长，一旦认定“高利率+高赤字”组合将持续，就会主动缩短美元资产久期。100 亿欧元的卖盘集中在 10—30 年券，直接推升长端利率约 3—4 个基点，30 年期标售尾差扩大，期货空头借机加仓。虽然绝对值小，但信号意义强——欧洲最大退休金都在撤，谁接最后一棒？ 2. 汇率与跨境流动性：美元走弱的一枚推手 ABP 卖出后把资金换成欧元资产和北欧绿色债券，欧元兑美元在消息当天反弹 0.6%，美元指数跌破 108。丹麦 AkademikerPension、瑞典 Alecta 同步跟进，合计再砍 30 亿美元。北欧资金一向是美元资产“稳定器”，如今集体转向，意味着欧洲对美元的对冲需求下降，跨境回购市场上美元融出量减少，年底 LIBOR-OIS 利差走阔 2 个基点，离岸美元流动性溢价隐现。 3. 情绪与示范：主权—养老金联盟松动 美债 40% 由海外官方和养老金持有，ABP 的动作被视作“财政纪律不信任票”。格陵兰政治摩擦、美国债务上限反复、赤字率破 8%，让长期资金重新评估“无风险”标签。一旦加拿大 CPPIB、日本 GPIF 跟随调降权重，美债期限溢价可能再上台阶，美联储被迫提前放表对冲，从而压缩其降息空间，形成“高利率→高赤字→更高利率”的负反馈。 ABP 的百亿抛售本身砸不垮美债，却撕开了“欧洲养老金—美元资产”长期联姻的一道口子；如果更多长钱把美债从“核心配置”降级为“战术交易”，美国融资成本将结构性上移，全球资产定价之锚继续晃动。
