“中国亏大了”！中国自主研发的“抗癌神药”，去年6月被外资企业72亿买走，紧接着该外资又转手将其卖了800亿，利润高得都让人不敢想。 2010年代中期，在美国百时美施贵宝主导过，两款PD-1药物早期研发的刘晓林回国，加入信达生物做单抗药物。 他带着团队用了三年时间，把双特异性抗体平台搭起来，做出了信迪利单抗——这是中国首批获批的PD-1抑制剂。 2018年信达上市后，他转身在珠海创立普米斯生物，盯上了更难的"双靶点"技术：同时阻断PD-L1和VEGF，既要激活免疫又要掐断肿瘤血管。 实验室里，团队筛了上万种分子构型，把癌细胞抑制率做到50%以上，动物实验肿瘤体积缩小40%。 但做药不是做实验，光2019到2022年，普米斯就花了4亿多研发费，钱烧得比临床试验进度还快。 2023年转机来了。BioNTech在全球找双抗项目，盯上了PM8002在小细胞肺癌的一期数据：联合化疗客观缓解率81.6%，疾病控制率几乎100%。 当时普米斯刚完成B轮2亿融资，账上的钱只够撑18个月。 外资谈判团队带着临床专家，把珠海实验室的毒理报告、生产车间的GMP记录翻了底朝天，最后签了个，"首付5500万+最高10亿里程碑"的许可协议。 这时候的PM8002，刚进二期临床，连适应症都没完全明确。 转折出现在2024年下半年。PM8002在三阴性乳腺癌的二期数据亮眼：联合紫杉醇治疗，12个月生存率80.8%，中位无进展生存期13.5个月，远超传统疗法的7.2个月。 BioNTech立刻启动全资收购，用8亿现金加1.5亿里程碑，总价9.5亿美元把普米斯收入囊中。 这时候的估值，还是按"未上市创新药"的早期管线算的——要知道，同年康方生物的双抗AK112刚公布三期数据，市值直接涨到500亿。 真正的差价出现在2025年6月。BioNTech拿着PM8002的三期数据（恶性胸膜间皮瘤缓解率51.6%，三阴性乳腺癌二线有效率78.6%），转头和百时美施贵宝签了全球开发协议。 这次的价码是15亿首付+20亿年度款+最高76亿里程碑，总价111亿美元。前后不到一年，估值翻了近10倍。 为啥？因为三期数据意味着药物上市板上钉钉，全球市场的销售预期彻底打开——小细胞肺癌每年30万新发病例，三阴性乳腺癌50万，这都是PD-1难治的硬骨头。 这里面的"时差"最要命。普米斯卖的时候，药物还在临床中期，风险高、数据少，投资人给的是"研发风险估值"。 外资买的是"潜力"，等三期数据落地、适应症明确，立刻变成"商业化估值"。 就像种地，农民把青苗以成本价卖给贩子，贩子等麦子熟了高价卖，中间的差价就是"风险溢价"。 但问题在于，这青苗是中国团队十年培育的，从靶点发现到工艺优化，光专利就攒了40多项，连高血压副作用都控制到15%以下，比同类药低一半。 更无奈的是谈判地位。2023年普米斯融资时，国内生物医药基金刚经历寒冬，弘晖资本等老股东急着退出，给的估值撑不起后续临床。 外资算得门清：PM8002如果自己做全球临床，至少要5亿美元、5年时间，直接收购中国团队，连人带数据接手，省了三分之二的成本。 这种"时间换空间"的资本游戏，在恒瑞医药的TSLP单抗交易里也演过——2023年卖给Aiolos是2500万首付，2024年GSK收购Aiolos时，光首款就掏了10亿。 有人说，卖了72亿也算赚了。但看看药物的临床价值：PM8002不限PD-L1表达，意味着90%的晚期患者都能用，这在全球都是独一份。 2025年百时美施贵宝的销售预测显示，这款药峰值年销售额能破50亿美元。 而中国患者用这款药，可能要等到2028年——外资优先保障欧美市场，本土企业连参与全球定价的资格都没有。 说白了，这不是简单的"低价贱卖"，而是创新药产业链的残酷现实。 中国团队擅长从0到1的研发，但在从1到100的资本运作中，缺的是耐心的长期资本、成熟的估值体系，还有全球市场的话语权。 当外资用"研发风险价"买走我们的创新成果，再用"商业价值价"转卖时，差价里藏着的，是整个生物医药产业的阶段性短板。 这种亏，不是某个人的错，而是中国创新药从"跟跑"到"领跑"必经的阵痛。
