多元配置回归：AI喧嚣之下，2025悄悄赢的是轮动与分散2025年全球股市最醒目的叙事依旧是AI，资金与注意力被七大科技巨头和各类前沿主题交易牢牢吸走。但在这片喧闹的聚光灯背后，一套更“老派”的华尔街打法正在把钱赚走：以指数ETF为核心、把不同风格与不同行业分散配置，并把债券、大宗商品等多资产纳入组合的多元策略，在全年、尤其第四季度交出了更漂亮的成绩单。市场真正发生的变化，是“从点到面”的扩散，是轮动，而轮动天然奖励分散。这条暗线之所以在四季度变得更明显，原因很直接：当甲骨文、英伟达、博通等热门AI链条出现回调，估值与投入产出比的质疑开始抬头，市场第一次更认真地追问：巨额资本开支到底能换来多确定的回报？当“讲故事就能涨”的阶段走向尾声，资金就会转向更讲盈利、估值与景气的位置，价值、周期、中小盘、非美市场等领域的相对吸引力随之上升。于是，2025并不只属于AI，属于“广度扩张”的轮动行情也在同步上演。从机构观点看，这种轮动并非短期噪音。高盛把当下描述为AI故事“开端的尾声”，核心含义是：未来价值不会无差别奖励所有“沾AI”的资产，真正受益者将被更严格地筛选。美国银行、Yardeni Research、摩根士丹利等也在年度展望里不断强化同一结论：在高估值与高集中度的背景下，把组合押在“泡沫中心”并不划算，资金更可能向工业、能源等传统周期板块，以及更具弹性的中小盘扩散。甚至有长期偏好科技龙头的观点也出现松动，公开建议相对“减持七巨头”的表态，显示情绪与仓位结构正在发生变化。更关键的是，数据层面能看到“分散化”在2025重新变得有效。简单的股债对半组合录得两位数上涨，为数年来最佳之一；把大宗商品、债券与全球股票混合的多资产基准，明显跑赢美股大盘。某些覆盖全球、持有多只ETF的多元基金甚至创下成立以来最佳年度表现，海外市场反弹与美元走弱也为“非美配置”提供了顺风。在一次低于预期的CPI公布后，股票与债券同步上涨，风险平价等策略录得强劲收益，这种“罕见同涨”恰好提醒投资者：当宏观环境改变，市场会奖励那些不把命运押在单一叙事上的组合。但矛盾也很真实：策略赚钱，并不等于资金就会立刻回流。过去几年，散户与部分资金持续撤离平衡型、多元化基金，转向更“极致”的选择：要么全股、要么全债；要么重仓七巨头、要么追逐核电、量子等主题；再加上黄金、白银与加密资产的情绪化波动，“中间地带”长期不受欢迎。2022年债市暴跌给投资者留下心理阴影，让债券作为“缓冲器”的信仰被打碎；而在某些极端冲击时刻，多元化也会短暂失灵，进一步加深了“不断换资产、不断追热点”的行为模式。展望2026，华尔街给出的共同剧本是：轮动大概率延续，并可能演变为更广泛的牛市。高盛资管强调盈利增长覆盖面会更广，中小盘、国际股票（包括欧洲与中国）可能跑赢；同时看好在税后收益与需求支撑下的市政债。摩根士丹利则把2026描绘为“滚动复苏下的广谱牛市”，认为领导力会从超大盘科技扩散到中小盘与周期行业，并把工业、金融、可选消费、医疗等列为更可能受益的方向。美银则从政策与宏观范式切换出发，更偏向大宗商品交易主题，认为在财政更积极、去全球化更显著的环境里，周期资产的相对空间更大。把这些线索合在一起，2026的核心不在于“AI结束”，而在于“AI红利外溢”：从少数核心巨头，扩散到更广泛的产业链、传统行业与海外市场。对投资者而言，这意味着两件事。第一，组合结构要从“单点爆破”回到“多点开花”，降低集中度风险，提升对不同宏观场景的适应力。第二，机会的表达方式会更丰富：除了公开市场的股债配置，资金也在加速流向私募信贷、基础设施、对冲基金、数字资产等另类领域，追求“表外收益”或与公开市场波动相对隔离的现金流与策略回报。当叙事越喧嚣，越容易忽略真正的趋势。2025已经用结果提示了一件事：在高估值、高集中度、波动叙事频繁切换的时代，最“老派”的分散化，反而可能是最现代的答案。2026如果真进入更广谱的轮动牛市，那么决定胜负的，不再是你押中了哪个故事，而是你的组合能否在轮动中始终站在牌桌上。
