霍尔木兹海峡关闭导致欧洲天然气基准价格飙升 中东地区的军事打击行动以及霍尔木兹海峡的有效封锁，引发了过去一年欧洲天然气市场最为剧烈的波动。由于液化天然气（LNG）供应中断导致的市场混乱，荷兰天然气产权转让设施（TTF）基准价格大幅上涨。这一冲击直接传导至欧洲电力市场，不同国家的天然气依赖程度导致价格反应各不相同。除了短期的波动之外，市场反应也凸显了全球液化天然气供应、欧洲电力定价以及欧洲更广泛的能源安全路径之间的结构性联系。这种冲突的加剧进一步强化了加快能源转型的结构性理由。 ——霍尔木兹海峡关闭加剧了全球液化天然气的供需失衡状况 在上周末美国和以色列对伊朗发动袭击以及伊朗方面作出报复行动之后，全球天然气市场大幅波动。卡塔尔液化天然气的产量中断以及霍尔木兹海峡的关闭意味着全球液化天然气供应平衡出现了明显的收紧。这种反应在荷兰的 TTF 基准价格变动中有所体现，相关情况如图 1 所示。 截至 3 月 2 日股市收盘时， TTF较周末前的水平上涨了 36%，当天的交易价格更是上涨了近 50%。此次波动幅度之大使其成为过去一年中单日最大幅度的调整之一。 ——对欧洲电力市场的影响 天然气价格的变动并不仅限于商品市场，而是会通过市场的定价机制直接传导至欧洲的电力批发价格中。 如图 2 所示，德国的电力批发价格（此处将其作为反映整个欧洲形势的指标）与燃气发电的成本走势高度一致。这种关系表明了天然气在边际价格形成过程中的核心作用。欧洲的天然气发电成本与 TTF 基准价格紧密相关，而 TTF 基准价格又与全球液化天然气的供需状况紧密相连。 ——传输量会因电力结构的不同而有所变化 这种关联程度取决于天然气在每个国家电力系统中的结构作用。如图 3 所示，去年意大利的天然气发电占比约为 41%，英国为 35%，德国为 13%，而法国仅为 3%。在天然气在发电中所占份额较大的地区，它更频繁地决定边际价格，从而将 TTF 的变动直接嵌入到电力批发价格中。 这种结构性关系在 3 月 2 日市场收盘时的期货价格走势中有所体现。英国的近月合约价格上涨了 19.5%，意大利的上涨了 13.5%，德国的上涨了 7.4%。这种反应的幅度大致反映了每个系统中天然气的相对重要性。在天然气在边际价格形成中起主导作用的英国和意大利，涨幅最为显著。而天然气占比较低但仍相当可观的德国，涨幅则较为温和。 相比之下，法国股市在 3 月 2 日收盘时下跌了 14%。由于天然气在该国的发电结构中所占比例极小，因此从 TTF 交易所直接传导至法国批发价格的机制在结构上是有限的。因此，这一下跌表明市场特定因素（包括流动性状况和持仓情况）在塑造短期反应方面所起的作用要大于天然气的基本面因素。 ——持续的波动性增强了与天然气相关的输电业务。 自 3 月 2 日股市收盘以来，市场波动加剧。在 3 月 3 日下午的交易中，TTF 近期合约较前一日收盘价进一步上涨了 28%，交易价格约为每兆瓦时 57 欧元（约合 66 美元）。这一变动表明，在充满不确定性的环境下，市场仍在重新评估现有的液化天然气供应情况。 电力市场也在相应地进行调整。截至 3 月 3 日下午早些时候，德国的近月合约价格上涨了约 31%，意大利的合约价格上涨了约 20%，而法国的合约价格则上涨了约 16%。法国市场的逆转表明，3 月 2 日的下跌部分可能反映了短期的仓位调整动态，而非结构性的基本面因素。 综合来看，最新的举措进一步强化了而非违背了上述所阐述的核心机制：那些天然气暴露程度更高的系统对TTF基准价格的变动表现出了更强且更迅速的敏感性。在不确定性加剧的环境下，价格的发现过程依然具有高度的反应性。 ——能源安全及其结构性影响 如果冲突持续存在且供应中断情况持续不变，其影响将超出短期波动范畴。较高的 TTF 水平会抬高远期电力价格曲线，尤其是在依赖天然气的市场中，这通过提高捕获价格和收入预期，增强了可再生能源项目的经济效益。 从根本上说，中东地区的这场战争很可能会使政策视野重新聚焦于能源安全问题。在上周末和本周的袭击事件之后，天然气和电力市场的大幅波动表明，欧洲的结构性弱点在于其对受地缘政治风险影响的进口化石燃料的持续依赖。霍尔布兹海峡 霍尔木兹危机
