东方汇理，它很牛，管理资产规模高达2.4万亿欧元，大约是20万亿人民币。东方汇理还声称，公司正在减少对美元资产的投资。如果美国继续维持现在的经济政策，美元将会持续走弱。 以前，当美股下跌的时候，美元往往因为避险属性而会上涨，为投资者提供了对冲。但是现在，由于对美国财政的可持续性非常担忧，当美国国债遭遇抛售的时候，美元不再会像以前那样走强，反而因为信用担忧而一样走弱。 美国既想减少进口，又指望别的国家继续扩大规模去购买美债，为美国投钱。但是如果其他国家都赚不到美元了，谁有能力投资美国来买美国的国债呢？美国每年数万亿的财政赤字谁来买单呢？ 最近，欧洲最大的资产管理公司法国东方汇理发出观点，要“逃离美元资产”。说起东方汇理，可能很多人不知道。它很牛，管理资产规模高达2.4万亿欧元，大约是20万亿人民币。它发出这个信号很值得大家关注。你想，他这么多钱肯定配置了很多的美元资产，如果连他自己都不看好了，那么肯定会成为市场上很大的一个针对美元资产的做空力量。 东方汇理还声称，公司正在减少对美元资产的投资，并将投资重心转向欧洲以及新兴市场。他还警告，如果美国继续维持现在的经济政策，美元将会持续走弱。 那东方汇理为什么会得出这种判断呢？长期以来，美国国债被视为全球最优质的无风险资产，而美元则是对冲地缘政治风险的避风港、最稳定的货币，所谓“美金”嘛。但是根据东方汇理研究团队的分析，2026年，美国实际的GDP增速将显著放缓至1.6%。这个数据远低于2023年至2024年将近3%的水平。这个减速并非来自于周期性的库存调整，而是由于几个关键因素导致的。 首先，前几年高利率的滞后效应开始显现，加上通胀对于实际购买力的侵蚀，美国的消费引擎正在熄火。然后是财政刺激的作用正在减弱。现在大家都知道美国政府欠很多钱，但是印钱对于增长的拉动正在减弱，反而会造成通胀的压力。第三，是政策的不确定性。美国的关税政策阴晴不定，让除了AI以外的企业，他们的资本开支面临巨大的不确定性，导致大家的投资意愿被压制。 在这种背景下，美元资产的双重优势——增长优势和其他优势——正在同时熄火。另外，美元与美股、美债的相关性正在发生根本性的转变。以前，当美股下跌的时候，美元往往因为避险属性而会上涨，为投资者提供了对冲。但是现在，由于对美国财政的可持续性非常担忧，美元开始呈现与风险资产同向波动的特点。当美国国债遭遇抛售的时候，美元不再会像以前那样走强，反而因为信用担忧而一样走弱。 这个我感受很深。我们自己持有的美元最近真的是跌得肉疼了。自从2025年1月见顶以来，美元对其他货币的汇率已经下跌了10%。如果以外币计算，美国资产在最近一年的表现其实是很差的。 例如，当以欧元计价的时候，美国股市在过去一年里几乎没有上涨。从2025年4月特朗普宣布关税以后，投资者抛售美国资产，导致债券、股票、货币的价值全线下跌。一般“股债汇”三杀，这种现象只会发生在新兴市场，但是在过去一年，美国市场中居然发生了7次。这种失去稳定性的现象，让投资者发现美元资产已经不再安全。 为什么美元资产会变成现在这个情况呢？过去40年，全球的资产配置实际上是建立在一个假设上面，就是美联储有能力独立地控制通胀，并且美债是无风险的。然而，当美国的债务利息支出超过他的国防预算，甚至逼近他的社会保障支出的时候，美联储实际上已经失去了通过加息来抑制通胀的能力。 因为，在巨额的债务压力下，任何的加息都会导致财政赤字的继续爆炸性增长，因为利息的支出需要增加，所以又会迫使财政部发行更多的债券，最终就又需要央行印钞来承接这些债券。这是一个死循环。这意味着美债的属性发生了质变，它已经不再是无风险资产，而是变成了一个包含了通胀风险和信用风险的风险资产。 最后，东方汇理看空美元，是因为他看明白了一件事：美国推行的激进关税政策与维持美元霸权之间存在严重的矛盾。在以前的全球化模型当中，美国通过贸易逆差向全球输出美元，世界通过贸易顺差积累美元，再通过购买美债回流到美国。这是一套完美的闭环。 然而，随着关税壁垒的建立，美国试图强行缩减贸易逆差，这就产生了一个致命的悖论。美国既想减少进口，又指望别的国家继续扩大规模去购买美债，为美国投钱。但是如果其他国家都赚不到美元了，谁有能力投资美国来买美国的国债呢？美国每年数万亿的财政赤字谁来买单呢？ 答案只有两个：要不就是美联储自己印钱来买自己的国债，要不就是美国国内的私人储蓄，那这些储蓄就都不要投到实体行业了，都来买美国的国债。但是，无论哪一种情况，对于美元的汇率和美元资产的估值，都是灾难性的。 所以，经常有朋友问我，美元汇率接下来会怎样。我今天该提醒的也提醒了，还是要注意哦。如果美元跌，对于美股也是有影响的，大家仔细观。
