关于H200传闻： 1）首先这是个传闻，难以验证的传闻；类似之前的B30A等不

关于H200传闻： 1）首先这是个传闻，难以验证的传闻；类似之前的B30A等不了了之的传闻； 2）H200仍然是次世代芯片，NV现推GB，明年底Rubin。仍然想把芯片当y片。 3）在GAIN AI Act 真正变成联邦法之前，现行对 AI 芯片出口的硬约束仍然是 BIS 的 3A090/4A090 规则和 2025 年 1 月的“先进计算新规”。目前H200放开与否仍取决于BIS的行政规则。美国也同时存在两种声音，推进GAIN AI成联邦法 or 降低BIS出口管制门槛。 4）2026年，中国互联网企业CAPEX规划海外大于国内，海外预计仍以NV为主，对NV卡强依赖场景（如训练）放海外。国内预留NV采购规划，根据出口管制规则动态调整。 5）2026年，智算中心/运营商等建设主体，预计会持续保持相当高比例国产化，不受此传闻影响。 6）量化来看，单一互联网大厂海外900e、国产700e，其中国内预留NV采购额约 200e。H200传闻对单一大厂的国内采购国产化影响在于，“2026年单一大厂国内是采购100还是200e”，影响国内比例约14%，海外+国内比例约6%。考虑智算中心与运营商，对2026年资本开支采购影响低于5%。 7）此传闻不影响国产芯片2026年出货量与业绩预期，明年国产GPU仍以产定销，影响预期的上调空间。 8）没Beta抠Alpha，Alpha既脆弱又坚韧，没Beta像根草，有业绩与估值就能知道底在哪。