价值投资 战略➕战术，提升投资的确定性投资，没有绝对的“零风险”。复利原理告诉我们，无论是资金小还是大，最重要的是安全，宁可“一鸟在手”。我们要做的是，通过战略与战术相结合，提升投资赚钱概率，也就是提高确定性。散户乙说，“我一向是比较保守的。我宁肯“一鸟在手”，也不相信两鸟在林。”结合价值投资的核心逻辑和学习散户乙，我认为，投资提高确定性主要把握以下几个方面：一、战略方面的确定性：买持续、赚真钱的公司两个关键词：1.持续。2.赚真钱。散户乙说，“能保证长期赚钱的公司，你如果能选择这样的公司，就满足了不亏钱的第一步。俗话说的：不能买错。拿住好股票，就是站在了好运一边，长期你会发现都在帮你。”划重点：不亏钱的第一步。第一粒扣子错了，其他扣子就跟着错了。所谓的“一步错，步步错”。这是价值投资的核心支点，也是“守株待兔、攒股收息”的前提，考虑的是企业持续创造现金流的能力。我买的公司10年、20年后大概率还在不在？在的话，盈利水平比现在高还是低？重点看：（1）看商业模式。企业的盈利模式是否简单易懂？是否是人类刚需？是否容易被科技颠覆？（2）看竞争优势。企业是否拥有“护城河”，比如品牌优势、成本优势、技术专利、渠道垄断、客户粘性等，保障长期盈利能力。我以前对行业的认知存在严重偏差。通过学习散户乙，我知道了，只有不赚钱的企业，没有不赚钱的行业。企业做不好，把全部原因归罪于行业是不客观的。我们要运用第二层思维看问题，从行业需求规模、行业集中度等方面，具体企业具体定量分析。还是看散户乙分析煤炭的例子。有人对中国神华的评价是：在碳中和、碳达峰下，煤炭是限制产能的夕阳行业，未来碳达峰后用量就会大幅减少，神华未来盈利奖大幅萎缩，这是在定性。看看散户乙的定量分析：“煤炭当时用量40来亿吨，神华产量只有区区3亿吨，神华无论是环保、机械化程度、安全生产程度都处行业前列，限制关停煤炭产量不会是平均分摊。而且随着300万吨以下的关停，随着倒查20年，带来供给侧的减少，煤价反而更坚挺了，神华不但没有受影响反而收益。即使未来20年煤炭减半，神华也不会受影响。不用很复杂的定量，只要了解几个数据和正在发生的事实，定性就被否定了。”当下的白酒行业是不是也面临这个情况？年轻人不喝白酒了，公务接待不让上酒了，越来越多的人为了健康不喝或者少喝白酒了。白酒产量确实在萎缩。1989年时全国白酒产量448万千升，2016年达到1358万千升，2024年又回到414万千升。但是，另外一个事实是：每一轮白酒的周期，都是头部白酒扩大市场份额的机会。贵州茅台的基酒产量从2005年的1.254万吨增长至2024年的10.44万吨，增长约7.33倍；五粮液2024年高端五粮液酒基酒产量达4.31万吨，首次突破4万吨；泸州老窖的基酒产量从2005年的5.32万吨商品酒对应基酒规模，增长至2024年中高档酒基酒3.94万吨与其他酒基酒6.54万吨，总基酒相关产量达10.48万吨；山西汾酒基酒产量从2005年约3万吨的商品酒对应基酒规模，增长至2024年中高价酒基酒约6.77万吨与其他酒基酒约17.28万吨，总基酒相关产量达24.05万吨。散户乙说，“高端白酒类似美女。美女从来没剩下过。只要社会长期是发展的，收入长期是提高的，有钱人的基数是越来越大的，那对好东西的需求就是增长的，只是换了一群人或更广泛的人而已。”（3）看历史财务。在《怎么能把“一鸟在手”的指导思想落在实处？》中，散户乙讲，“介入前，我是要看历史数据的，它之前尤其是净利率、毛利率、负债率、股东回报率，我是满意的。有了对历史数据的正确理解，对未来的展望才会有一定的依据。新兴行业意味着新的巨大市场、新的方向、新的未来，而这些数据，新兴行业都还没有，对我来说，也就失去了选择标准。投资，还是要让子弹飞一会。”散户乙看的主要财务指标，比如连续多年的经营性现金流、稳定的毛利率/净利率、较高的净资产收益率、合理的资产负债率、持续的分红记录等。二、战术方面的确定性：耐心等便宜的价格投资大师们的实践和成功再三证明：便宜是硬道理。正常的市场不会出现便宜的价格。我们要做的就是等机会。散户乙讲，“在这不多的好公司里，价格又要便宜，才能有满意的回报率，我平时能做的就只能是：等机会。”等待，是投资的重要环节。散户乙说，“我们说确定性的时候，潜意识里都是确定增长。其实，确定不会差，也是一种确定性。”营收、净利润、PE、PB、股息率、回报率等，都是从不同侧面评价公司便宜与否，要综合起来看。（1）散户乙买老窖时的测算：最差年份的营收。2013年老窖的营收突破100亿，但他测算未来真实的营收不会低于80亿（事实证明，之前超过80亿的营收部分是压货，随后的退货让老窖连续两年营收变为五六十亿，但真实的市场销售额还是维持在80亿以上）。PB和股息率。当时以大约3倍净资产的价格在股市交易，以现价买入按照当时柒泉模式下的80亿营收，每股盈利２元，按照公司章程最少１块钱分红（事实随后最低分红是八毛），有5%的股息率。（2）散户乙买神华的测算：回报率。看看神华数据，实际手算了一下，神华前10年以净资产买入，分红再投入，回报率大约是15%，非常贴近它前10年的平均股东权益回报率。最差年份的营收利润。这十年中，包含了最黑暗的2015年，那一年煤炭全行业亏损，包括大帅哥陕煤。再看神华，2015年它好像还集中核销了几十亿，但业绩依然有八毛，测算其当年真实业绩有1.2元。这就是2015年全行业亏损时神华的最差业绩，它的低成本就是它的护城河。三、战术方面的确定性：持仓策略仓位管理针对投资没有“板上钉钉事情”的实际，坚持即使在底部区域，也要分批买入，保留现金应对极端情况。散户乙在2014年买老窖时，他说“我在股市也混了很多年了，再看好老窖，也只是1/3仓位。而且买任何股票，都是最多先买1/3仓位。”散户乙说，“我又没有预测股价波动的能力。我每一笔买入都不得不做长期持有的打算。”总之，投资中的确定性是“多维度叠加”的结果，单一维度的确定性，不足以支撑长远的投资决策。只有当企业基本面、估值水平、持仓策略形成“共振”时，才能最大程度提升投资的确定性。
