过去一年（2025年）国际原油价格持续震荡走低，核心原因是“供增需弱”格局贯穿全年，叠加地缘风险溢价快速消散，使油价缺乏持续反弹动力。具体可归纳为四条主线： 1. OPEC+连续增产，供应显著过剩 2025年4月起，OPEC+为夺回市场份额，连续七个月阶梯式增产，累计退出自愿减产约220万桶/日，11月OPEC原油产量已升至2848万桶/日，比3月增加171万桶/日。同期美国页岩油产量亦创新高，巴西、圭亚那等非OPEC国家新增供应约150万桶/日，全球过剩格局确立。 2. 需求端“旺季不旺”，绿色替代加速 北半球传统夏季出行高峰和冬季取暖季均表现疲弱：美国成品油表观需求11月同比-0.3%，中国化工用油受贸易战与内需放缓拖累；新能源车渗透率提升、可再生能源发电占比增加，进一步削弱原油边际消费增量。 3. 地缘事件“战而不涨”，风险溢价迅速回吐 2025年虽先后爆发美对俄能源制裁、伊朗-以色列互相空袭、红海航运受阻等“黑天鹅”，但冲突持续时间短、未实质中断供应，市场“见怪不怪”，油价每次脉冲式上涨后均快速回落，全年形成“阴跌”曲线。 4. 宏观金融面利空共振 年初特朗普重启“对等关税”并升级中美贸易战，全球经济衰退担忧升温，布伦特油价从82美元/桶一周内跌至59美元/桶；下半年美联储虽进入降息周期，但市场提前消化宽松预期，美元走弱并未带来油价支撑，反而因对经济硬着陆的担忧加剧而压制风险资产。 在上述因素共同作用下，布伦特原油全年运行区间由年初80美元/桶逐步下移至年底60美元/桶附近，年内最大跌幅约30%，呈现“重心下移、区间震荡”的典型熊市特征。展望2026年，若无重大供给中断事件，库存累积与需求乏力或使油价继续低位筑底。
