壁仞科技最终改道港股而非A股，核心原因可以归结为“时间成本、股权结构、盈利门槛”三大现实约束下的理性权衡。 1. 股权结构复杂，拆回A股耗时太久 公司早期多轮美元基金（启明、IDG、高瓴等）与部分红筹架构并存，若硬上科创板需先拆除VIE、完成外资穿透，监管审核周期长、结果不确定；港股对同股不同权、VIE接受度更高，可“原汁原味”直接挂牌，节省6-12个月以上的架构整改时间 。 2. 科创板亏损容忍度在收窄，盈利压力陡增 虽然科创板允许未盈利企业上市，但2024年下半年起窗口明显收紧，要求“商业化放量+现金流健康”的隐性红线抬高。壁仞目前仍处大规模投入期，2024年研发费用33亿元、亏损尚未收敛，担心在A股排队期间因持续盈利能力被问询而反复拖延 。港交所2023年推出的“18C章”明确给未商业化硬科技企业开绿灯，规则确定性更强。 3. 需要国际化融资通道，对冲单一市场风险 GPU赛道研发烧钱速度极快，壁仞预计上市后仍需持续投入先进制程与生态建设。港股同时面向美元、港币及南下人民币资金，可一次性对接全球投资者，为将来海外并购、技术合作留便利；A股则以人民币资金为主，外汇出境审批复杂，不利于后续跨境布局 。 4. 窗口期紧迫，“先发”优于“估值” 摩尔线程、沐曦已在科创板享受百倍估值盛宴，壁仞若继续排队A股，可能错过AI概念热度。相比之下，快速登陆港股虽估值略低，却能抢先锁定融资、品牌与供应链订单，把时间差换成市场空间 。 不是A股不香，而是港股“不用拆架构、不用硬凑盈利、还能速战速决”，对急着“补血”继续跟英伟达赛跑的高端GPU公司来说，时间价值远高过估值溢价。
