新能源行情复盘与展望：敬畏周期力量，把握困境反转机遇01复盘新能源行情：周期力

新能源行情复盘与展望：敬畏周期力量，把握困境反转机遇01 复盘新能源行情：周期力量贯穿始终，敬畏市场规律回顾近年新能源走势，完整经历了多轮周期切换：2020-2021年持续冲高、屡创佳绩；2022年先跌后反弹；2023-2024年陷入长期回调；而今年以来，板块从底部逐步回升，让市场看到新一轮上涨的曙光。行情背后，周期力量是核心驱动力。2020-2021年的上涨，既得益于产业周期爆发——双碳目标落地叠加动力电池、光伏技术突破，打开行业需求空间，也受益于市场增量资金涌入，新能源作为主线赛道估值持续拔高，交易趋于拥挤。2022-2024年的深度调整，则是产业周期与市场周期共振的结果：前期需求高增带动产能扩张，后续需求增速回落形成供给过剩，产品价格下跌拖累盈利；叠加宏观经济影响下市场整体走弱，板块估值进一步承压。今年以来，随着市场环境改善，叠加新能源"反内卷"推进与需求回暖，产业周期有望重回上行通道。复盘至此，需提示投资者敬畏周期：一方面，即便长期空间广阔、方向明确的行业，自身发展也存在周期波动；另一方面，股市情绪同样有周期，过度乐观或悲观终将回归均值，需理性把握风险与机遇。02 当前格局：新能源估值、交易拥挤度均处低位估值层面，以核心细分赛道为例，中证新能源汽车产业指数最新PE为36倍，处于历史60%分位；中证光伏产业指数最新PB为2.8倍，处于历史53%分位，均位于历史中枢附近，估值压力较小。交易拥挤度方面，截至2025年三季度末，主动权益基金对电力设备行业的重仓持股比例为12.3%，虽环比有所提升，但相较于此前21%的峰值，仍处于偏低水平，板块尚未出现过度交易的情况。03 困境反转可期：新能源成最具潜力赛道寻找"困境反转"机会，可聚焦两大维度：一是过往受损严重的行业，二是"反内卷"方向明确的领域，新能源恰好同时契合这两大特征。从工业企业盈利数据来看，过去几年新能源板块下滑尤为显著。"反内卷"推进前，截至2025年5月，汽车制造行业毛利率降至11.9%，创历史新低，亏损企业占比28%，处于历史70%分位；电气机械行业毛利率13.6%，历史分位仅8.7%，亏损企业占比29.4%，历史分位高达98%，行业盈利承压严重。而此轮"反内卷"中，新能源是政策重点聚焦的领域。7月以来政策持续加码，6月29日人民日报发文点名光伏、储能、新能源车行业，提出破除内卷式竞争；9月9日国新办发布会中，工信部明确将依法治理新能源汽车、光伏等行业的非理性竞争，杜绝行业被非理性竞争拖累。综合来看，光伏与新能源汽车行业有望率先实现困境反转。04 光伏板块：全环节盈利回升，硅料弹性最优"反内卷"加码前，光伏行业因供给过剩陷入全行业亏损，主要环节产品价格均跌破现金成本。7月政策发力后，各环节盈利已逐步回升，后续盈利改善趋势明确。从盈利弹性来看，硅料环节有望成为最大亮点。作为此前受损最严重、当前"反内卷"力度最强的环节，硅料产能过剩问题尤为突出，7月以来价格反弹已超50%。近期消息显示，多晶硅重组"联合体"平台正在筹划，计划成立约700亿元规模基金，通过百亿资金撬动"承债式"收购。后续随着更多政策落地，硅料价格有望持续回升，成为光伏板块盈利弹性最大的环节。05 新能车产业链：供需改善驱动，把握戴维斯双击机会展望未来，新能车产业链有望实现供需两端同步改善，迎来景气与估值双升的戴维斯双击行情。供给端，"反内卷"政策持续推进，行业盈利有望修复。工信部明确表态治理新能车行业非理性竞争，叠加此前产业链资本开支已明显放缓，各环节盈利水平将逐步回归合理区间。需求端，产业链景气度持续回升，锂电环节需求支撑强劲。动力电池领域，1-9月我国装车量近500GWh，同比增长42.5%，四季度传统旺季将进一步拉动需求；欧洲汽车电动化进程加快，未来两年新车型密集放量，叠加国内锂电出口管制暂停，出海空间广阔。储能电池领域，全球市场爆发式增长成为锂电行业重要增长引擎，国内独立储能商业模式跑通，海外新兴市场与欧洲大储高增长可持续，多家机构上调未来需求预期。估值层面，当前产业链估值仍处于历史中枢位置，具备提升空间；同时，固态电池、"反内卷"、辅助驾驶、机器人等多维度催化剂加持，估值上行潜力较大。