价值投资日志[超话] 💧【雅下水电工程正式开工，哪些产业方向受益？】💧
【策略】
今年财政前置叠加抢出口效应，使得下半年经济存在回落压力。不过，随着 7 月 1 日最高层召开会议强化 “反内卷” 定位，增量政策正有序落地，政策意图逐渐清晰。在需求侧，本周末雅下水电工程正式开工，该工程总投资高达 1.2 万亿元，这将显著刺激西南地区的经济发展，拉动相关产业链的需求。在供给侧，近期将印发新一轮针对钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业的稳增长工作方案。供需两侧的协同发力，有望修复相关行业的盈利水平，夯实 “业绩底”。
【化工】
西藏民爆市场有望迎来爆发式增长。按照过往水电工程建设的经验，民爆矿服在总投资中的占比约为 5%，对应到雅下水电工程，这一市场规模约为 600 亿元（预计在 8-10 年的建设周期内释放）。而 2024 年西藏地区的民爆生产总值仅为 4.32 亿元，可见其弹性空间非常大。并且，雅下水电工程所在的墨脱地区地质条件复杂，山脉较多，预计对民爆的需求会更高。目前，民爆新增产能受到严格限制，跨省转移调配产能需要经过工信部审批，因此西藏民爆市场有望迎来量价齐升的局面。核心标的：高争民爆、易普力、保利联合、广东宏大、壶化股份、江南化工、雅化集团、雪峰科技等。
【机械】
工程机械：雅下水电工程将为西藏地区带来巨大的工程机械需求增量，其中中大吨位设备会显著受益，国内工程机械的更新周期也有望加快。核心标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等；
隧道施工设备：雅下水电项目所处环境复杂，施工难度大，其交通洞、引水隧洞会大量使用 TBM 盾构法，这对应着超百台 TBM 盾构机的需求（市场规模在 200 亿以上）。核心标的：铁建重工、中铁工业；同时，传统钻爆法设备同样会受益，核心标的：五新隧装；
缆索起重机：缆索起重机用于主体施工阶段，主要负责运送物资及进行混凝土浇筑。雅下水电缆索起重机的需求量可能超过 10 亿元，而国电大力（法兰泰克子公司）在水电缆索起重机市场的市占率达到 90%。核心标的：法兰泰克。
【公用环保】
雅下工程开工后，水电设备双寡头有望直接受益，从而保障长期业绩稳定。此次雅下工程正式开工，有望推动水电设备、外送通道特高压建设、水风光一体化清洁能源基地建设等方面的需求持续释放。水电装备作为项目的核心部分，技术壁垒较高，水电核心装备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益。根据测算，伴随设备进入安装周期，雅下工程有望在 6 年的维度里为东方电气及哈尔滨电气各自带来每年 48 亿元的订单需求，相比这两家公司 2024 年的电源装备订单，弹性分别为 6% 及 11%，这将有力保障公司的长期业绩稳定。核心标的：东方电气、哈尔滨电气。
【建筑】
2025 年上半年投资总量偏弱，这源于地方政府债务问题以及企业主动收缩。在当下背景下，稳增长预期发力，投资侧重于重点项目，而雅下电站契合国家战略，有望在一定程度上支撑总量投资。核心标的：中国能建、中岩大地、中国电建。
【建材】
雅下水电工程项目预计将带来每年 550 万吨的水泥需求量，这一数量占 2024 年西藏水泥需求的 40% 左右。如果该项目能带动区域水泥价格提升 20%，预计将分别为西藏天路、华新水泥带来约 3.6 亿元、4 亿元左右的利润增量。同时，该项目施工难度大，对混凝土及外加剂的要求较高，拥有重大水利项目丰富经验且具备技术壁垒的减水剂头部企业苏博特有望充分受益。核心标的：西藏天路、华新水泥、海螺水泥、苏博特、红墙股份、垒知集团等。
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