【东财策略】“反内卷”：重要的是如何定价？ 🌟 “反内卷”政策预期强化，短期难以证伪。25年7月中央财经委会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，政策从前期规划引导到切实发力的预期进一步明确，多行业已陆续跟进响应号召。按效果由弱到强排序，可能采取的方式包括：1）行业自律&价格监控；2）市场化主导、产能严控；3）行政手段强制去产能；4）并购重组等。 🌟 历史上，若供给端“纾困”执行效果证伪，则行情仍将延续前续基本面趋势；若执行得较好，通常来看也分两类演绎路径： 一是以“控量”换取的“稳价”，不涉及明显产能出清。这种模式下行业指数有望止跌回稳，但绝对收益不明显，结构上低成本龙头表现优于二三线企业，可参考面板、玻纤等案例。 二是产能出清、供需格局持续好转的涨价类。参考2016年供改催化下的资源品行情，分为两阶段演绎：1）供给收缩先带动估值修复、但行情反复，板块超额收益行情持续了约1个月（16年3月）；2）需求好转、持续涨价带动的趋势性行情伴随着16年下半年经济复苏逐步确认而启动。从行业弹性和持续性层面看，优选供需格局更好、控价能力更强的板块，如18-19年水泥表现整体优于钢铁。 🌟 当前哪些行业需要“反内卷”？以行业产能利用率、销售净利率指标筛选，当前供需过剩且价格低迷的板块主要包括：中下游制造业的【锂电、光伏、风电、乘用车、造纸、医疗器械】，服务业/消费领域的【食品加工、快递、小家电】、资源材料领域的【钢铁、水泥/玻璃、消费建材、化纤/农药、能源金属】以及地产链上的【厨电、家居】等。 🌟 政策预期角度，更容易有细则/办法出台约束供给端行为的方向集中在【国企占比高或行业集中度高】的领域。“内卷”领域中，国/央企数量占比较高的主要包括钢铁、煤化工、水泥、化学原料、乘用车、玻纤等；而国/央企数量占比虽低于50%、但上市公司板块营收CR3较高的方向则主要包括化纤、硅料、养殖、逆变器、快递、食品加工、装修建材等。 🌟 主题炒作、估值初步修复后（历史复盘持续性约1个月），中期股价演绎取决于ROE改善路径，PB可修复的合理空间也取决于预期的ROE稳态水平。同时，“反内卷”若执行到位，行业虽未必都能实现困境V型反转，但可能会产生新一批红利资产。当前25Q1已实现ROE初步修复、后续供给投放压力也不大的供需过剩领域，若供给格局进一步优化，ROE有望再上台阶，结合盈利预期综合评估，可关注【风电链/逆变器、玻纤、钢铁、养殖】等。但另一方面，对于供给端固定资产增速依旧高企、且ROE仍未企稳的板块如光伏/电池上游、锂、聚氨酯等板块而言，从供需宽松走向平衡或仍需更多约束条件。
