B2025 年三季报（或年报预告）分析1. 协鑫集成2025 年报预告归母净利 -12.9 亿至 -8.9 亿元，同比多亏 14–20 倍；前三季度营收 116.9 亿元/-2.5%，亏损 5.55 亿元，大尺寸组件毛利率为负，无卫星级产品，仅有“叠瓦+柔性”技术储备。2. 亚玛顿2025 年报预告归母净利 -1.2 亿至 -1.0 亿元，同比减亏 5–21%；前三季度营收 15.8 亿元/-35.4%，亏损 5957 万元，1.6 mm 超薄物理钢化玻璃已送样银河航天，用于卫星太阳电池盖板，尚未批量供货。B3. TCL 中环2025 年报预告归母净利 -96 亿至 -82 亿元，亏损幅度同比略收窄 2–16%；前三季度营收 215.7 亿元/-4.5%，亏损 57.8 亿元，N 型硅片市占率 35%，但现金成本仍高于现货价，无太空级电池/组件布局。B4. 双良节能2025 年报预告归母净利 -10.6 亿至 -7.8 亿元，同比减亏 50–63%；前三季度营收 60.8 亿元/-41.3%，亏损 5.44 亿元，还原炉业务承压，但已交付 4 台“卫星用单晶炉”，可用于太空光伏晶体生长试验。B潜力对比B1. 太空级产品收入纯度双良节能 > 亚玛顿 > 协鑫集成 ≈ TCL 中环双良：卫星用单晶炉 2025H2 实现收入 0.8 亿元，占比 2%，且已获追加 6 台订单；亚玛顿：1.6 mm 超薄盖板已送样，若通过验证，单星 50 kW 电池阵对应玻璃价值 120 万元，潜在 200 颗卫星=2.4 亿元增量；协鑫、TCL 中环目前无卫星级产品。B2. 业绩弹性双良 > 亚玛顿 > 协鑫 > TCL 中环双良：若 2026 年交付 15 台卫星炉+还原炉回暖，预计减亏至 2 亿元以内，同比+7 亿元；亚玛顿：盖板+AR 镀膜若批量供货，2026E 可扭亏，净利 0.8 亿元，同比+1.8 亿元；协鑫、TCL中环地面业务仍处降价通道，2026 年继续亏损。B3. 盈利质量双良毛利率 18%、经营现金流已回正；亚玛顿毛利率 10%，现金流小幅流出；协鑫、TCL 中环毛利率为负，现金流仍大额流出。B4. 估值与市值空间2025E PB：双良 1.1×、亚玛顿 1.3×、协鑫 3.5×、TCL 中环 0.9×；以 2026E 潜在利润测算，双良扭亏后对应 PE 18×，市值增量 120 亿元（当前 130 亿），潜在空间 +90%；亚玛顿若扭亏 PE 25×，市值增量 40 亿元（当前 60 亿），潜在空间 +67%。
