昨晚，真是暴风骤雨的一夜。黄金下跌 8.2%，市值蒸发近3万亿美元。白银暴跌 12.2%，市值减少约7600 亿美元。标普 500 指数下跌1.23%，市值蒸发约7800 亿美元。纳斯达克指数暴跌超过 2.5%，市值减少约 7,600 亿美元。这是什么原因造成的？一、股市好理解，微软和美国政府即将再度关门是股市的抛售。昨晚，微软下跌10%，市值蒸发3570亿美元。为什么微软会暴跌？因为财报表现不佳。★99%的人看到的是如下内容：资本支出（CapEx）创纪录新高，远超预期。本季度资本支出达到375亿美元，同比暴增66%，主要用于AI数据中心、GPU采购和基础设施建设。市场担心短期利润率承压（毛利率已降至三年低点68%左右），自由现金流被大量消耗，回报周期被拉长。Azure云业务增速小幅放缓。Azure增速从上季度的40%+下降到38-39%（固定汇率38%）。虽然绝对数字仍然很高，但市场把Azure视为“AI真实需求晴雨表”，任何放缓都会被解读为“AI热潮不如预期猛烈”或“算力瓶颈仍严重限制变现”。对OpenAI依赖度过高引发严重担忧微软积压订单（RPO）高达6250亿美元，其中约45%直接来自OpenAI。投资者担心如果OpenAI未来融资遇阻、或无法兑现巨额采购承诺，微软的云增长天花板会被明显拉低。★只讲到这里不是我的风格，这些并不是最重要的。我来告诉大家最重要的风险在哪里？！截至2025年12月31日季度的10-Q 报告中，最大的风险在它的“应付账款”科目中。应付账款中的固定资产和设备环比增加了45亿美元，目前累计达到231亿美元——这些钱是必须要支付的。有趣的是，这一数字几乎与微软应付账款总额的增长幅度完全一致，后者目前已升至 373.2 亿美元。✔也就是说，一个大型科技公司，应付账款新增部分居然全部用于“购买固定资产”？这多可笑？因为这代表着，微软这一季度：并不是因为业务更繁忙（外包、人力、日常运营采购、广告），或者云服务成本暴涨（电力），而是买了大量设备，但没付现金，全部记在应付账款里。✔并且，微软的经营活动现金流，在扣除购买这些高度折旧的GPU和设备之后，仅剩 59 亿美元。如果没有英伟达用特殊的“bill-and-hold协议（账单确认但延后交付—先买后付）”作为缓冲，这个数字可能更接近10亿美元。微软的经营现金流接近枯竭，这才是微软10-K文件真正的“底色”。有的读者可能会问，那Meta昨晚暴涨，它的财报应该很好？事实上，Meta的风险比微软更大，我稍后再做分析。二、黄金白银我说黄金白银应该进入调整时，它在上涨。我预示黄金白银将会出现10%-20%以上回调时，很多人不以为然。基本面上没有对黄金白银不利的消息，反而依然是顺风。昨晚，美国参议院以45票赞成对55票反对的结果，否决一项涵盖多个部门（包括国土安全部DHS）的综合拨款方案。民主党议员全部反对，并且有有7名共和党参议员也加入反对行列。只要特朗普不妥协，1月31日政府关门的概率达到了80%。同时，特朗普再次发出威胁，中东紧张局势正在加码。所以，黄金白银的大幅暴跌，原因只有一个——杠杆的断裂。10天之内，一共出现了三次 6σ（六倍标准差）事件。上周二，日本 30 年期国债出现了一次所谓的 6σ 级别的单日波动。而黄金白银和白银更夸张：白银先是 5σ 级别上涨，随后在同一个交易日内又出现了 6σ 级别下跌。黄金一个月内上涨23%，昨天已经突破5600，然后高台跳水，跌幅高达8%，30分钟内市值蒸发3400亿美元。6σ在统计学中代表什么意义呢？1σ：日常波动→2σ：常见→3σ：开始变得罕见→4σ：极其异常→5σ：极端罕见→6σ：理论上 5 亿次才出现一次。✔注意，6σ事件，几乎从来不是由普通的宏观事件触发的，它们几乎全部源自市场结构本身：杠杆过高、持仓过度集中、保证金追缴、抵押品稀缺、流动性枯竭。再补充一组数据：SLV当日总期权成交量，在2026年1月26日创历史新高，676.5 万张。历史平均：18.5 万张GLD当日总期权成交量，在2026年1月28日创历史新高，297.9 万张。历史平均：18.9 万张。而且，现在交易贵金属的杠杆已经高达10-50倍。虽然，在昨天大幅下跌之后，黄金白银显示出强劲的买盘需求，并且迅速将价格拉回到黄金5377，白银115.8的高位，我还是要提醒所有人，在贵金属领域，由于大量的投机需求的涌入，价格波动可能失序。抛物线上涨有两面，下跌的速度会远超上涨的速度。当然，一次抛售并不代表贵金属牛市的结束，但是它提醒我们，没有资产可以无序上涨，均值回归是不变的定律。大家早安。
