为什么在A股几乎做不了真正的价值投资？ 2003年，巴菲特斥资约5亿美元买入中石油港股。彼时的中石油估值低廉、分红丰厚、现金流稳健，是典型的价值洼地。他没有进行任何复杂操作，只是耐心等待。 四年后的2007年，巴菲特从7月开始分批卖出，10月全部清仓，5亿美元最终增值至约40亿美元，整整翻了8倍。这是一笔标准到不能再标准的价值投资——低估买入，等待价值回归，高估卖出。 但最有意思的是，就在巴菲特清仓的同一年，中石油A股上市。上市首日开盘价48.6元，是发行价的3倍，随后股价一路下跌，十几年间最低跌至4元多。若有人在上市当日买入并长期持有至今，亏损幅度超过90%。 同一家公司，同一时期，巴菲特在港股赚了7倍，A股散户却亏了九成。这并非垃圾公司，而是中国最大的石油企业，问题到底出在哪里？ 很多人第一反应是48元买得太贵了，这话没错，但这只是表面结论。真正值得追问的是：中石油为何能被定价到48元？是谁给出的这个价？是买入的散户吗？ 若仔细查看数据便知，A股账户数量中散户占比超99%，但按持股市值计算，散户仅占30%，剩余70%掌握在机构法人和外资手中。也就是说，A股真正的定价权，从来都与散户无关。 而在A股，即便机构本身也很难践行真正的价值投资。以公募基金为例，基金经理的考核周期通常只有一年甚至更短，今年业绩排名靠后，明年可能就被淘汰。 价值投资需要时间验证，往往要等两三年甚至更久，若今年没能等到价值回归，基金经理或许早已不在原有岗位。所以，追热点、做波段、拼短期业绩，反而成了最理性的选择。不是他们不懂价值投资，而是没人敢赌上职业前途去等。 A股从诞生之初，首要功能就不是为投资者提供长期回报，而是为企业尤其是国企提供融资渠道，这一定位三十多年从未改变。 所以，对于普通人而言，要么选择不碰A股，要么就别自欺欺人说自己是价值投资者。最危险的状态，是买入时说自己是投机，被套后便用基本面、价值投资自我安慰。 2007年48元买入中石油的人，或许当时也真心认为自己在做价值投资，但他们忽略了关键一点：价格和价值从来不是一回事，尤其是在A股。
