吴清重磅发声！“松绑”券商资本空间和杠杆限制，行业杠杆率仅4.42倍，“十五五”

吴清重磅发声！“松绑”券商资本空间和杠杆限制，行业杠杆率仅4.42倍，“十五五”将启，券商、保险双双大动作，杠杆牛一触即发！周末要闻汇总：超千亿险资活水来了 险企投资股票风险因子再度下调！1.为券商行业“适度加杠杆”打开了政策空间，杠杆限制放宽后，券商两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益。2.我国上市券商杠杆率显著低于国内外金融同业，近十年行业ROE中枢低于海外同业。3.杠杆是券商重资本业务扩张的核心驱动力，适度加杠杆能放大资金使用效率，提升整体盈利能力和ROE。4.2024年9月监管已修订风控指标计算标准，差异化释放优质券商资本空间，政策持续向优质头部券商倾斜。5.拓宽券商资本空间与杠杆上限、推动价值竞争的政策，标志着行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海”。6.2024年以来证券行业并购重组案例增多，资源整合成为券商提升规模、实现优势互补与业务互补的重要方式。7.中小券商需加快从同质化经营向差异化、特色化发展转变。8.一流券商不仅需规模大，还应具备专业强、服务优的核心特质。9.券商加杠杆还面临资产荒、部分业务受限、跨境资金流动限制等现实问题。整体而言，此次首次提出“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接针对优质机构的资本运用能力释放政策空间，为其扩大服务半径提供量化支持。杠杆限制放宽后，券商在两融业务、权益类自营业务、国际业务等领域有望直接受益。具体来看有三点。一是满足投资者融资需求，提升券商资本中介业务收入；二是加大权益配置，通过优化OCI（其他综合收益）相关操作，提升权益类资产的收益水平；三是拓展国际业务，该业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块进一步提升整体杠杆水平。提升券商杠杆水平，进而释放到股市，将其理解为提升A股的利好消息，也是较多共识。解读点一：杠杆提升空间转为业务发展动力过去中国证券业经历了两轮扩表，第一轮是2012年至2016年以券商创新大会为标志的信用资产扩张，第二轮即是2020到2022年，券商经历了一轮由金融投资资产带动的再融资、加杠杆、扩表的过程。东方财富非银团队计算，2018以来至2025年前三季度行业客户资金杠杆率从3.27倍提升至4.09倍。同期，行业的年化ROE也从3.2%显著提升至7.5%。但整体杠杆率仍处低位，且尽管近期券商杠杆率有所回升，但与国内外金融同业相比，仍存在显著差距，这也为后续提升留下了较大空间。数据显示，截至2025年前三季度，上市券商平均杠杆率为3.45倍，而2025年上半年末这一数值为3.3倍。头部券商中，国泰海通杠杆率为4.5倍，中信证券为4.3倍，国信证券接近4倍。同期，国内银行业平均杠杆率达到12.2倍，海外头部投行中，高盛杠杆率为14.4倍，摩根士丹利为12.5倍，国内外差距一目了然。除了商业模式的差异，监管约束是限制国内券商杠杆率提升的重要因素，尤其是对头部券商而言，风控指标、衍生品业务等方面的监管要求，制约了资本杠杆的进一步释放。从具体指标来看，以2025年上半年数据为例，部分券商的资本杠杆率已逼近预警线，其中广发证券为12.87%，中金公司为12.65%；净稳定资金率方面，东方证券为139%，中信证券为141%，申万宏源为142%，中金公司为144%，均处于相对紧张的区间。现行监管框架下，券商理论杠杆上限约为6倍，而优质头部券商实际可达到的水平更高。监管层也注意到这一现状，此次提出适度打开资本空间和杠杆限制，正是基于行业发展的客观需求。提升杠杆率与资本使用效率，已成为提高券商ROE的关键路径之一。近十年证券行业ROE中枢基本在5.5%左右，低于海外同业，而通过提高杠杆率、提升费类业务占比、优化资本使用效率等方式，有望推动行业ROE中枢稳步提升。随着资本中介业务的持续增长，优质头部券商运用杠杆的能力将进一步增强，政策优化带来的杠杆提升空间有望逐步转化为业务发展动力。解读点二：从牌照红利依赖转向专业能力驱动适度拓优质券商资本空间与杠杆上限体现了“优限劣”的监管思路，核心是推动行业经营从规模导向转向风险定价能力，从牌照红利依赖转向专业能力驱动，通过专业服务实现盈利增长。事实上，政策向优质头部券商倾斜的趋势早已显现。去年9月，监管层已推动风控指标计算标准的修订，下调分类评价较高券商的风险资本准备调整系数，通过差异化方式释放优质券商的资本空间。此次明确提出“适度打开资本空间和杠杆限制”，是前期政策的延续与深化，进一步为优质机构的发展松绑。吴清在发言中强调，投资银行要提升财富管理服务能力，加快健全以投资者回报为核心的评价体系；证券行业要摒弃简单的拼规模、比增速、争排名，把重心聚焦到高质量发展；中小机构需加快从同质化经营向差异化发展转变。这一系列要求，既划定了行业发展的边界，也为不同类型券商的转型提供了明确指引。业内人士指出，分类监管的强化，本质是让资源向效率更高、风控更严、服务更优的机构集中，通过政策激励引导行业整体向高质量发展转型，这也是板块估值修复的重要催化因素。