大型科技股真失宠了吗？大摩给出逆风判断：惊人反弹或在路上，关键看盈利这把秤最近一段时间，美股的舆论与资金流向明显变了味。市场开始追逐工业股、周期股以及与降息预期更强相关的资产，反倒是过去几年最能带动指数的那批大型科技公司走得磕磕绊绊，给人一种科技巨头被冷落的观感。从数据对比也能感受到这种风向：PortfoliosLab显示，过去一个月工业精选行业ETF XLI上涨约2.80%，科技精选行业ETF XLK却小幅下跌约0.33%。即便科技板块在去年整体仍然领跑，进入新一年后，市场对它的态度显然更谨慎了。摩根士丹利投资管理部门的高级投资组合经理Andrew Slimmon却给出了一个反直觉的结论：大型科技股可能迎来惊人的反弹，市场低估了它们的下一步走势。在他看来，四季度那波抛售更像是资金偏好变化引发的再配置，与公司基本面恶化并不匹配。当前不少投资者把注意力放在更像短期能兑现回报的方向上，降息预期成了情绪焦点，于是资金更愿意去拥抱看起来更安全、回报更及时的标的，科技巨头就被阶段性挤到一边。与此同时，Slimmon强调大型科技股的估值在当下反而更显合理，因为它们在回调与跑输中消化了估值，而一些被热钱追捧的板块估值扩张更依赖情绪与宏观叙事。支撑他判断的核心点很硬：盈利从未崩溃。Slimmon的意思是，市场在价格层面对科技股的惩罚力度，超过了基本面给出的信号。大型科技公司业绩并没有出现明显问题，但股价表现落后，导致进入2026年前后估值回落；对比之下，周期股与工业股的价格更充分地反映了市场对宽松货币政策的乐观预期。也正因为这种价格与业绩的脱节，他借用了投资界那句经典比喻来提醒投资者：短期市场更像投票机，涨跌常由情绪与从众推动；拉长周期看，市场更像称重机，最终会用盈利能力、自由现金流增长与竞争优势来给公司定价，这也是价值投资传统里反复强调的底层规律。他进一步点出一个有意思的对照：工业股需要盈利不断跟上，才能托住持续扩张的估值；大型科技股这边，盈利表现反倒更扎实，估值却没有同步扩张。四季度包括科技七巨头在内的许多科技股表现确实很糟，但目前没有看到任何迹象表明它们的盈利出了结构性问题。为了说明这一点，他引用了统计口径下的整体成绩单：数据显示，科技七巨头在第三季度的盈利同比增长约18.4%，明显高于标普500其余493家公司约11.9%的增速，并且对四季度的预测还更强，科技七巨头在2025年第四季度的盈利增速预计将达到约19.8%。在Slimmon的叙事里，这种盈利韧性与股价低迷并存，恰恰构成了市场可能错定价的空间，一旦情绪与资金偏好回摆，大型科技股更容易出现幅度可观的修复。最后，他也顺手拆解了另一个常见担忧：市场上有人担心AI相关的大规模IPO或债务发行，会对市场形成明显扰动。Slimmon并不认同这种担忧会在2026年造成重大的负面影响。他的整体逻辑很统一：短期的风向切换让大型科技股看起来失宠，但只要盈利这把秤没有变轻，价格迟早会重新去贴近重量，反弹并不需要神话，只需要市场把注意力从降息叙事的投票环节，重新拉回到盈利与现金流的称重环节。
