日本在金融政策上的死循环，为什么还能运行？在什么情况下会爆雷？ 日本国债收益率正在突破关键心理关口（如2%、3%），市场正在测试日本央行的底线。如果日本央行在12月的会议上真的加息，或者继续放任长债收益率上行，这个维持了30年的“死循环”可能真的就要走到尽头了。 一、 为什么这种“死循环”还能运行？ 这套系统之所以没有立刻崩溃，是因为日本具备几个非常特殊的“免疫系统”，缺一不可： 1. “内债”属性：左手倒右手 这是最核心的原因。日本政府欠的钱，98%以上是欠自己人（日本国民、日本银行、日本央行）的，而不是欠外国人的。 心理因素： 内债本质上是“财富分配”问题，而不是“还债”问题。只要日本央行不抛售，或者政府不垮台，这笔钱在账面上就可以无限期滚动下去。 货币主权： 日元是主权货币，日本央行可以无限印钱。只要债务是以本币计价，理论上就不会出现“还不起钱”的技术性违约。 2. 央行与财政部的“默契” 虽然理论上央行独立，但在过去几十年里，日本央行实际上充当了财政部的“出纳”。 利率控制： 央行通过“收益率曲线控制（YCC）”人为压低利率，让政府借钱几乎不用付利息。 兜底机制： 市场没人买，央行就全接盘。这给了市场一种预期：“日本国债有央行做市，跌了央行会买，所以大家都不怕持有。” 3. 储蓄资金的被动配合 日本家庭和企业长期缺乏投资信心，倾向于存钱而非投资。这些储蓄资金需要一个安全的去处，国债（在利率极低时）就成了“无风险”的避风港。 二、 在什么情况下会“爆雷”？ 虽然内债不容易爆，但并不意味着永远不会爆。根据2025年12月的最新数据来看，这个平衡已经处于极度危险的边缘。一旦出现以下“三道防线”失守，系统就会瞬间崩塌： 1. 利率防线失守（最直接的导火索） 这是目前最大的风险点。 机制： 如果通胀失控，日本央行被迫加息，国债价格就会暴跌。 2025年现状： 数据显示，2025年日本长期国债收益率已经飙升（如40年期一度突破3.5%），打破了长期以来的低利率幻觉。 后果： 利率每上升1%，日本政府的利息支出就要增加约10万亿日元。如果利息支出吞噬了大部分财政预算（目前占比已很高），市场会瞬间失去对财政纪律的信心，引发抛售潮。 2. 央行“弹尽粮绝”（信用防线崩溃） 央行的资产负债表已经极度臃肿。 爆点： 日本央行持有55%的国债，且由于债券价格下跌，央行已经出现了巨额的账面亏损（浮亏甚至超过其资本金的倍数）。 后果： 如果央行因为亏损太严重，或者因为日元汇率跌太惨（2025年底日元跌至157-170区间），被迫停止购买国债或大幅缩表，那么就没有人接盘政府发的新债了。这将是“明治维新以来最大的财政危机”。 3. 汇率与通胀螺旋（外部防线崩溃） 这是2025年最显著的特征。 机制： 日元大幅贬值 ，进口能源/粮食价格上涨 ，通胀飙升 ，民众生活成本激增，要求涨薪 ， 企业成本上升，经济停滞 ， 政府税收不增反降，但债务利息却因加息而暴增。 后果： 这种“滞胀+货币贬值”的组合拳，会迫使日本央行必须在“救汇率”和“救债市”之间做选择。一旦选择救汇率（加息），国内债市就会崩；不救汇率，输入性通胀会让民众破产，社会动荡。 4.现在的处境 “263%债务率”和“55%央行持有率”，就像是一个正在燃烧的煤气罐。 为什么还没炸？ 因为火苗（利率）一直被央行压着，且罐子里的气（日元）只在自家院子里漏。 什么时候炸？ 当通胀迫使火苗窜高（利率飙升），或者日元崩盘迫使央行必须撤火（停止买债）时，就是爆雷的时刻。
