日本央行，为什么持有55%国债？ “自己欠自己的钱” 这代表日本政府的债务已经无法通过正常的市场手段（如吸引外资或民众购买）来维持，必须依赖央行直接“印钱”来兜底。 结合目前的经济形势（2025年12月），这展现了一种“以时间换空间”的债务货币化循环关系，同时也揭示了日本财政与货币政策深度捆绑所带来的脆弱平衡。 1. 核心关系：债务货币化与财政赤字货币化 (FTPL) 这组数据展现了一个非常罕见的经济现象：中央银行成为了国家债务的主要债权人。 “自己欠自己的钱”： 日本央行持有超过50%的国债，意味着日本政府发行的债券，有一半以上是卖给了自己家的央行。这在本质上是一种债务货币化行为——央行通过创造新的货币（基础货币）来购买政府债券，从而直接为政府的财政赤字提供融资。 维持低利率的“输血”机制： 由于央行在二级市场上大量买入国债，这人为压低了国债收益率（即政府的借款利息）。即便日本的总债务占GDP比例高达263%（远超国际警戒线），日本政府每年支付的利息负担却相对较低，因为利率长期维持在接近零的水平。 2. 现状：岌岌可危的平衡 这种关系虽然让日本在短期内避免了像希腊那样的债务违约危机，但也陷入了一个死循环： 市场承接力枯竭： 为什么需要央行亲自下场买债？因为民间机构（银行、保险公司）和海外投资者已经不愿意买了。 民间机构： 随着日本央行开始试探性加息（为了摆脱负利率），国债价格下跌，银行和保险公司的持有国债资产出现巨额浮亏，导致它们大幅减少了对新发国债的购买。 海外投资者： 由于日元长期贬值且收益率低，外资更倾向于抛售日债而非买入。 “僵尸化”的债市： 央行持有55%的国债，意味着市场上实际流通的国债（自由流通量）变得非常少。这导致债券市场的价格发现功能失灵，市场流动性变差，变成了一个主要由央行控制的“非市场化”市场。 3. 潜在风险：这个循环还能维持多久？ 这种“高债务+央行兜底”的模式目前正面临巨大的挑战，主要体现在以下几点： 通胀的反噬： 过去这套模式建立在通缩或低通胀的基础上。但目前（2025年底），日本的通胀率持续处于2%以上。如果通胀继续大幅上升，市场会要求更高的利率来补偿购买力损失，这将迫使日本央行不得不提高利率，进而导致国债价格暴跌。 央行“资不抵债”的风险： 为了维持低利率，日本央行持有的大量长期国债在利率上升时会出现巨额账面亏损。有分析指出，日本央行的债券组合已经出现巨额未实现损失。如果央行因为亏损严重而无法正常运作，或者被迫停止购债，这个平衡就会瞬间崩塌。 财政信心的丧失： 因为知道央行会买债，政府在财政支出上往往缺乏约束。2025年底，日本政府仍在通过大规模发债（如增发11.7万亿日元国债）来为经济刺激计划融资，这导致债务总额还在以每年约4-5%的速度增长，债务雪球越滚越大。 这展现了日本经济目前处于“央行用资产负债表替政府扛雷”的状态。这是一种在人口老龄化、长期低增长背景下被迫选择的生存模式，虽然暂时避免了破产，但也让日本失去了通过正常货币政策调节经济的能力，处于一种高度敏感的脆弱平衡中。
