万科：出来混，总要还想要“活下去”和“活下来”是两回事，这其中的距离，一是勿夺天工，二是知行合一。2025年11月26日，万科多只境内债暴跌，其中，22万科02最多跌超30%，盘中两次临时停牌，收盘下跌17.93%（收盘价跌至69.86元）。22万科02债券余额不过11.00亿元，到期日期2027年3月4日，但是，投资者再一次担忧兑付风险。若是仔细检视，2025年1月，22万科02最低跌至39.20元。其后，深铁集团不断输血续命（截至2025年11月11日，深铁集团已累计向万科提供借款307.96亿元），其实是个信用背书。只是，307.96亿元后，是一个临界点。最近将要到期的22万科MTN004本金兑付日为2025年12月15日，债券余额20亿元。2025年11月26日，浦发银行发布公告，拟于2025年12月10日召开22万科MTN004持有人会议，对债券展期相关事项进行审议。见微知著，对于万科的挤压，又是一个关键点。2025年11月26日，万科A股价下跌2.48%，创下2014年7月以来新低。这是一个市场共识，一个不乐观的共识。共识可能会错，但是，共识具有力量。为什么？共识和现实之间，具有反身性。万科会否在某一天突然暴毙？答案是未知。倘若万科早早债务重组（打折），那么，可能已是新生。但是，万科走了另一条路-刚兑的路。倘若万科可以不断地创造正向现金流，那么，可以时间换取空间。但是，宏观、微观叠加挤压，万科失掉了创造现金流的力量。所以，答案是未知。梧桐的体会是，这是一种-作茧自缚。虽然说这也是人之常情，毕竟，止损很痛，但是，不止损则更痛。我们往往会走不止损的道路。于是，“命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格”，出来混，总要还。溯源财务数据，2025年三季度末，万科货币资金为656.77亿元，但是，短期借款234.93亿元、长期借款1,762.99亿元、应付债券114.92亿元。这是一个不对称的结构。这个结构是-致命的。2025年前三季度利息费用为60.44亿元，经营活动现金净流量为58.89亿元，情-何以堪。若无自欺，万科是经不起挤兑的，没有反脆弱性。于此，活下去，最后可能会成为-活不下去。这十分具有幽默意味。在这其中，我们可以看到周期更迭，看到时代变迁，看到资产负债表的衰退，看到Margin Call……此时的万科，最怕听到的可能是债权人的电话。但是，于债权人而言，最为担忧的是-最后者的诅咒。就此，万科自己变成了一个-孤独者。这一劫，不好过。如果对于这些具有清晰明见，那么，万一哪天万科活不下去，你也不会特别惊讶。杯子终究会碎，杯子本来是空。这一切已经在你的预期之中。房地产的泡沫，最优解是通胀化解，但是，遇见通缩，于是，这是一个双杀。这个双杀不是杀到什么时候的问题，而是杀到什么价格的问题，杀到什么价格才能起量的问题。这个过程非常难解、非常残酷，那些曾经的狂热，现如今都得用寒冷来偿还。最终，回过头来看，这与盈亏同源有关，与因果不虚有关，与“战略定力”有关。没有一个冬天可以逾越。没有一个企业可以“大而不倒”。这其实是一个出清。出清≠幻灭。一旦出清，万物生长。梧桐无法说得更多。
