基金费率调整，债券大跌？

9月5日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出炉，其中对债券市场影响最大的就是 【无论股基、债基、混基，如果持有期＜7日，赎回费率不低于1.5%，7日-30日不低于1%，30日-6个月不低于0.5%。】 ETF、存单基金、货基可豁免，如图2。 目前债基规模约10.8万亿，从持有者结构来看，债券型基金以机构投资者为主，2025年半年报显示债券基金中个人投资者占比17.2%，机构投资者占比82.8%，机构投资者占比超过八成，是主要的持有力量，如图3。 银行持有债券基金主要有以下考虑，一个是作为流动性管理工具，因为银行资金规模较大，如果主要依靠自己下场买卖债券，耗时耗力，需要大量人力成本和时间成本，而通过申赎债券基金的形式参与债券市场，比较省心，一键申赎即可。 另外，公募基金有着相对成熟完善的投研团队和研究支持体系，优秀的投资经理会根据市场情况调节久期，获取超额收益。但基金赎回费率调整之后，将打破上述逻辑，因为只要持有不满足6个月，那么赎回费率就是0.5%，50bp对于股票基金不算什么，但对于债券基金而言，几乎就是大半年的收益。 今年以来，中长期纯债基金收益为-0.40%，这个指数可以近似认为利率债基的中位数，如图4，在目前这个低利率环境下，50bp的赎回费率对收益率的损耗几乎是毁灭性的。 目前多数债基以7日持有期为界，低于7日收取1.5%的赎回费率，高于7日则实施零赎回费率，这种费率实际上迎合了机构和散户流动性管理的需要，只要我不看好市场或者有资金需要，我就可以随意赎回，但新规的50bp惩罚费率就限制了这样的投资行为，一旦不满6个月内赎回，几乎大半年收益就没了。 因此，如果这个费率正式实施，以银行为代表的机构投资者更倾向于自己买卖债券，而不是申购债基，最近的债市大跌主要也源自这个原因，当然股市偏强也有一定贡献。 未来，债基配置较多的银行二永债、政金债、超长利率债需求将弱化，而银行自营更偏好的中短利率债，理财更偏好的中短信用债相对更抗跌。