投资经理视角下的信用策略

信用研究员最基本的任务就是防范信用风险，即确保持仓不违约，另外一个任务就是输出信用策略，推荐有性价比的个券给投资经理，如何看待信用策略，本文聚焦于此。 信用策略需要回答两个问题，一个是现在要不要配信用债，第二个是如果要配，配哪些信用债？配哪些品种，哪些行业，哪些主体，多久的期限？ 第一个问题，要不要配信用债，回答的就是信用利差是压缩还是走扩，比如A信用债ytm是2.5%，久期是2年，而同期限2年的国开债ytm假设是1.5%，那么信用利差就是2.5%-1.5%=1.0%，假设1个月之后，信用债ytm下行10bp至2.4%，而国开债下行20bp至1.3%，那么信用利差就是走扩的，等于2.4%-1.3%=1.1%，比之前走扩了10bp，说明买信用债是不如买利率债的。 信用债收益，票息是2.5%/12=21bp,资本利得=久期*收益率变化幅度=2*10=20bp，合计41bp。 利率债收益，票息是1.5%/12=12.5bp, 资本利得=久期*收益率变化幅度=2*20=40bp，合计52.5bp。 信用利差由流动性溢价、信用风险溢价和其他溢价（机构行为）三部分构成，比如作为信用债重要需求方，银行理财规模变化的季节性规律对信用利差走势起重要作用。 理财规模在季初月迅速回升，4月和7月环比增长规模通常大于10月，季中的5月、8月、11月，理财规模大多保持增长，不过增幅相对较小。 第二个问题就是怎么配？比如信用债分为城投、产业和金融二永，怎么选？比如2024年一揽子化债之后，很多机构选择配一些弱区域城投，信用下沉拉久期，2015-2016年供给侧改革，部分机构增配煤炭债、钢铁债等过剩行业，今年三季度国资救助万K地产，部分机构选择下沉一些弱资质央国企地产债。 这些都是根据一些政策、基本面的变化去超配某些行业、某些主体的债券。 还有，就是期限的选择，比如A债券3年的ytm是2.5%，5年是2.7%，7年是3.0%，因此从期限利差来看，3年和5年差了20bp，5年和7年差了30bp，同样是差2年，但7年和5年的这一段更为陡峭，具备一定的骑乘收益。 另外，像银行二永债，也是很多信用债投资经理喜欢做交易的品种，银行二永债目前的利差，比如和AAA城投、10年国债之间的比价关系，如何做波段也是信用策略的一部分。