瑞银分析师TimothyArcuri认为，英伟达手握大量AI基础设施项目，保守

瑞银分析师Timothy Arcuri认为，英伟达手握大量AI基础设施项目，保守估算价值超1万亿美元。如果预测成真，英伟达数据中心收入有望在2-3年内达到每年4000亿美元，几乎是当前市场预期的两倍。这一观点表明，AI基建繁荣已超越周期概念，转向指数级基础设施扩张模式，类似20世纪30年代的“罗斯福新政”，只不过建设的是GPU和兆瓦电力，主导者是大型科技公司。 英伟达AI基础设施项目分析 项目规模与价值：英伟达在财报电话会议中提及“数十千兆瓦”潜在AI基础设施项目。瑞银按20千兆瓦的保守估算和每千兆瓦400-500亿美元的定价区间，认为总收入机会至少达1万亿美元。 时间表与收入预期：这些项目预计将在2-3年内推出，意味着英伟达每年可获得约4000亿美元的“可见性”数据中心收入，是瑞银对其2026财年数据中心收入预期（2330亿美元）的近两倍。其中，仅数字基础设施开发商Crusoe一家就拥有约20GW的项目管道。 英伟达业务分析 GB200出货量：英伟达财报会议上提到的主要超大规模客户平均每周部署近1000个NVL72机架，相当于72000个Blackwell GPU，并有望在本季度进一步提升产能。瑞银认为，英伟达更多是向投资者保证GB200机架问题已解决，大量机架正从ODM和OEM厂商流向客户，而非传达收入“运行率”。 网络业务增长：英伟达网络收入在第一财季增长至约50亿美元，环比增长64%，其中10亿美元来自NVLink收入的大幅增长。瑞银认为这与GB200 NVL72机架规模系统出货量增长有关，每个系统包含72个GPU的NVLink域，相比HGX系统最多8个GPU的配置有显著提升。预计网络收入将更紧密地跟踪NVL72机架出货量。 游戏业务复苏：第一财季游戏收入大幅改善，环比增长近50%，远超预期。瑞银认为，这主要是严重供应短缺后的渠道补货推动，而非50系列RTX显卡被转用于其他市场。原因包括：基于Blackwell的RTX GPU在游戏渠道供应有限；RTX 50系列GPU基于PCIe且不支持扩展用的NVLink；英伟达优先保障数据中心应用而限制了游戏渠道的Blackwell供应。 毛利率复苏：Blackwell盈利能力的普遍改善和成本下降是推动毛利率在2026财年末回到75%左右的主要驱动力。瑞银认为GB300将发挥重要作用，英伟达可能在第二财季确认少量收入，真正放量将在第三财季。长期来看，基于价值定价仍是英伟达毛利率的关键函数，如GTC大会上发布的Dynamo可将英伟达硬件上的推理速度提升30倍以上。 AI基建繁荣的长期影响 瑞银分析师Steven Fisher、Amit Mehrotra等人指出，AI数据中心的建设热潮预计要到2026年第二季度才会在实体经济中显现并提供结构性推动力。这场繁荣更多关乎指数级基础设施扩展，而非产品周期。