【国泰海通电新徐强团队】麦格米特剑指千亿 1️⃣产业验证麦米兑现度高：1）产业

【国泰海通电新徐强团队】麦格米特剑指千亿 1️⃣产业验证麦米兑现度高：1）产业验证麦米上游供应商第一批次合计~4000柜的订单体量，假设一批次对应一个季度，全年预计1.6万个柜子，在NV侧16%的份额；2）超微上周审厂并抛橄榄枝，超微作为中小ODM，主要为XAI、OpenAI等geo cloud代工机柜，头部供应商台达优先保供头部CSP，geo cloud在整体云厂需求占比接近40%,其定制化需求未被充分满足，台达给超微的交期在12-16周，而麦米承诺6-8周的交期，配合度极高，因此超微愿意给麦米加单；3）麦米在近两年的NV合作和产品迭代中，公司的平台优势和创新能力逐步显现，Rubin产品18.5kw DCDC PSU测试中明显好于光宝，NV有理由扶持创新能力更强的麦米。 2️⃣订单兑现的驱动因素：1）GB300出货高峰导致产能不足问题凸显，26年预计整体需求40-50GW PSU，其中NV需求20GW，而25年需求量仅不足26年一半，需求端井喷式增长导致台达光宝供不应求，麦米迎来机遇；2）HVDC的落地昭示着柜内柜外供应商产品界限模糊，竞争格局加剧，柜外设备商与麦米有联合诉求。柜内的电源供应商主要为台达和光宝，柜外电气设备商主要为施耐德维谛ABB伊顿等，而HVDC和SST技术是导致柜内柜外走向融合的新的技术趋势，在VR中就会看到powerRack形式的能量柜（将HVDC和PSU整合成一个柜子），然而柜外电气设备商不具备PSU设计和生产能力，因此联合麦米抢占未来sidecar HVDC解决方案，同时麦米利用柜外设备商渠道进入头部CSP。 3️⃣未来预期：1）NV整机柜：英伟达引入麦米拿到code，在Blackwell整机柜中预计至少有10%的份额；2）头部CSP：依靠柜外电气设备商进入头部CSP的可能性提高，未来有望进一步提升份额；3）长尾客户：中小CSP诉求未被充分满足，诉诸于麦米，而这部分客户在NV侧占比就接近25%，未来有望大都被麦米拿下；4）ASIC侧：类比英维克进谷歌，麦米进ASIC的概率极大。液冷端，台企优先保供NV，导致谷歌选择英维克为一供，未来电源侧有望故事重演。 综上，保守看麦米在NV侧至少有20%的份额，看27年电源市场1000e，麦米新增贡献200e营收，40e利润，至少1000e市值。未来ASIC侧市场空间和NV一样大，进入到ASIC侧有望冲击2000e市值。