日元加息预期下的贬值困境一、市场现象：加息预期与汇率走势背离1.政策信号强

日元加息预期下的贬值困境一、市场现象：加息预期与汇率走势背离 1. 政策信号强化 • 日本央行总裁植田和男12月1日演讲强烈暗示12月加息 • 隔夜指数掉期市场显示12月加息概率升至80%（11月中旬仅30%） 2. 汇率异常反应 • 日元汇率不升反跌，从155日元贬至155.5-155.9日元区间 • 与2024年夏季投机资金大举抛售日元模式相似二、核心制约因素：加息天花板预期 1. 中性利率瓶颈 • 日本央行认定的中性利率区间为1%-2.5% • 市场预期政策利率上限为1%，达到即意味着货币宽松结束 2. 持续加息条件严苛 • 需经济强劲到无需政策支撑且存在物价上行风险 • 高市早苗政权财政政策见效尚需时日三、市场机制：实际利率与投机行为驱动 1. 实际利率低迷 • 投资者认为实际利率难以大幅转正 • 10年期实际利率日美利差与汇率联动关系被打破 2. 投机资金主导 • 2024年7月投机资金净空头头寸创17年新高 • 当前CFTC数据延迟，但抛售压力可能暗中积聚四、政策转折点：关键信号与政府态度 1. 央行沟通策略 • 需明确中性利率下限高于1%以扩大加息空间 2. 政府立场模糊 • 财务相表态将政策决定权交予央行 • 但对超过1%的政策利率接受度不明确核心结论：日元面临结构性贬值压力，市场对日本央行加息空间的怀疑形成自我强化机制。即便12月实现加息，若不能突破1%的政策利率天花板预期，难以扭转日元跌势。关键转折点取决于央行对中性利率的重新定义和政府对更高利率的容忍度，当前投机性抛售可能持续直至出现明确政策信号。风险在于货币政策正常化进程缓慢与外部环境恶化的双重挤压。