反内卷的两大具体政策方向与赤字率提升预期下的市场演绎 一、反内卷两大具体政策方向：地方项目约束和电商平台补税所透露的信号 1、周六《求是》杂志刊登领导文章《因地制宜发展新质生产力》，再度反复强调“反对一哄而上，一哄而散”，对于反内卷的方向和力度无需担忧； 2、从具体落地政策看，近期两大措施在加速落地：一是对地方政府盲目上项目、补贴等约束将明显提高；二是对电商监管措施，如：近期的电商补税，《互联网平台反垄断合规指引》中对于低价竞争的限制等将极大的加速跨境中小电商的出清； 3、从这两大措施可以看出：反内卷的具体措施，如果不违背政府“减支增收”的大原则则落地的可能性及强度均或以超预期为主，反之则会以低于预期为主； 4、政策对于各行业（尤其是“类稀土”的，可以对欧美关键算力/能源/军工需求相关的关键中上游细分），加速中小企业出清，形成头部企业或联盟主导，进而提升行业集中度、企业利润和话语权是乐见其成的，这是与十四五期间的不同； 5、就此而言，以头部企业出资为主的光伏收储联盟，最终落地的概率或比当前的报道和市场的预期更高，调整后依然是明年全年的重要方向。 但是，就短期而言，由于当前光伏收储等细节尚不清晰，且反内卷的重点细分，如：电力设备、电池、光伏等交易集中度已接近历史极值水平，且资金博弈加大（电池与新能源车资金赎回、储能与电网设备流入），此时反内卷相关的新能源细分，短期波动可能变大，围绕化工、钢铁、煤炭的胜率可能更好。 二、国内政策的重心依然以围绕“大国博弈”为主，消费等政策维持定力，可关注赤字率显著上提的可能性。 由于今年以来，两轮和美国的博弈，中方显著占优的事实，使得政策的自信、主动程度显著提高，“大国博弈”依然是政策的中心——近期与日本、欧盟博弈显著强化。就明年全年资本市场的结构而言，除了黄金、军工等品种外，尤其要重视，明年海外哪些关键环节，需求会显著上行，这些领域对应的国内重要中上游供应链细分不仅会受益于海外需求扩张，且国内供给会同时收紧的共振。 就消费政策而言，国常会要求“增强供需适配性”，表明短期定力依然较强；但就股价角度而言，考虑到今年各地财政收入的压力和诸多财政支出的刚性，我们认为，26年中央财政的赤字率或有明显的“被动上调”，底部的消费股或在年底有一定的机会。 三、美联储的“偏鹰”是上周黄金、纳指同时下跌的重要原因，参考历史规律，在明年年中美联储完成换届前，或整体处于比市场预期更鹰的态度，这或将加强全球科技等资产的波动率。
